Ein 500-Milliarden-Fonds ohne Krise: Luxemburgs ESM sucht eine neue Bestimmung

Für den Ernstfall hält die Eurozone eine Brandmauer von 500 Milliarden Euro bereit. Doch der Brand ist ausgeblieben — und so steht in Luxemburg eine Institution, die genau weiß, wie sie Krisen bekämpft, nur eben keine Krise mehr findet.

Der Europäische Stabilitätsmechanismus (ESM), die während der Staatsschuldenkrise geschaffene, dauerhafte Rettungsinstitution mit Sitz im Luxemburger Stadtviertel Kirchberg, hat seit dem Ende des griechischen Hilfsprogramms im Jahr 2018 keinen neuen Kredit an ein Mitgliedsland mehr ausgezahlt. Die Anleihemärkte sind ruhig, kein Staat steht Schlange, und die Reform, die dem Fonds ein frisches Mandat geben sollte, liegt seit mehr als zwei Jahren auf Eis. Sein geschäftsführender Direktor, der frühere luxemburgische Finanzminister Pierre Gramegna, denkt deshalb öffentlich darüber nach, was ein Krisenfonds tun kann, wenn keine Krise da ist.

Feuerkraft, die niemand abruft

Gegründet wurde der ESM 2012 als dauerhafter Nachfolger jenes provisorischen Rettungsvehikels, das auf dem Höhepunkt der Eurokrise improvisiert worden war. Seine satzungsmäßige maximale Ausleihkapazität beträgt 500 Milliarden Euro; nach den eigenen Zahlen des Fonds liegt die aktuelle Ausleihkapazität bei 433 Milliarden Euro. Die Nachrichtenagentur Reuters, die Ende Januar über Gramegnas Pläne berichtete, sprach von einer Institution mit „mehr als 430 Milliarden Euro (514 Milliarden Dollar) Feuerkraft“.

Diese Feuerkraft bleibt nahezu ungenutzt. Irland, Portugal, Spanien, Zypern und Griechenland griffen in den Krisenjahren allesamt auf den ESM oder seinen Vorgänger zurück — doch das letzte dieser Programme, jenes für Griechenland, endete 2018. Seither verwaltet der Fonds seine Altkredite, legt sein Kapital an und schaut von der Seitenlinie zu. Seine Führung ist unverkennbar ein Klub der Regierungen: Der Gouverneursrat besteht aus den 20 Finanzministern des Euroraums, denselben Personen, die als Eurogruppe zusammentreten.

Kredite für die Aufrüstung

Gramegnas auffälligster Vorstoß richtet den Fonds auf die europäische Wiederaufrüstung aus. In einem exklusiven Interview mit Reuters, veröffentlicht am 30. Januar 2026, argumentierte er, der ESM könne Ländern sogenannte vorsorgliche Kreditlinien für Verteidigungsausgaben einräumen — ohne die harten wirtschaftlichen Reformauflagen, die seine Kredite in der Krisenzeit politisch vergiftet hatten.

Adressiert ist der Vorschlag an Staaten, die finanziell solide, aber durch stark steigende Militärbudgets haushälterisch gefordert sind, vor allem kleinere Mitglieder wie die baltischen Länder. Litauen, Estland und Lettland haben ihre Verteidigungsausgaben seit dem russischen Überfall auf die Ukraine 2022 nahezu vervierfacht, auf rund fünf Prozent der Wirtschaftsleistung. Um keinem einzelnen Kreditnehmer das Stigma eines Hilfegesuchs aufzubürden, schlug Gramegna vor, die Länder könnten „kollektive Anträge“ stellen.

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Entscheidend ist: Gramegna deutet dies als Nutzung ohnehin vorhandener Werkzeuge, nicht als Ausweitung des Zwecks. Der eigentliche Auslöser, der ein Eingreifen des Fonds rechtfertige, sei das Risiko einer finanziellen Destabilisierung; die bestehenden Instrumente ließen sich mit Zustimmung der Mitgliedstaaten einsetzen, ohne dass ein neuer Vertrag nötig wäre. Der Ehrgeiz reicht jedoch weiter — bis in die Debatte, ob Europas Rettungsapparat auch Wettbewerbsfähigkeit und industrieller Widerstandskraft dienen sollte. In einem Februar-Interview mit der italienischen Agentur ANSA sagte Gramegna, der ESM sei „bereit, eine Diskussion mit allen unseren Mitgliedsländern zu eröffnen“ — betonte aber, dass jede neue Rolle den Konsens aller Mitglieder brauche.

Die Reform, die in Rom feststeckt

Selbst eine Aufgabe, zu der sich der ESM bereits förmlich verpflichtet hat, hängt in der Schwebe. Nach einem Anfang 2021 unterzeichneten, überarbeiteten Vertrag würde der Fonds zur gemeinsamen „Letztsicherung“ (Backstop) des Einheitlichen Abwicklungsfonds — jenes Topfs der Bankenunion für die geordnete Abwicklung strauchelnder Banken, der selbst rund 80 Milliarden Euro angesammelt hat. Der ESM stünde bereit, bei dessen Erschöpfung bis zu etwa 68 Milliarden Euro zu leihen — ein Sicherheitsnetz, das den Märkten signalisieren soll, dass keine Bankenpleite das System überfordern kann.

Doch dieser Backstop lässt sich nicht einschalten. Die Reform verlangt die Ratifizierung durch alle Euro-Staaten, und Italiens Abgeordnetenkammer stimmte am 21. Dezember 2023 dagegen — womit Rom als einziges Mitglied übrig bleibt, das nicht ratifiziert hat. Die Regierung Meloni hält seither an ihrer Haltung fest, die Eurogruppe drängt wiederholt zum Umdenken. In seiner Stellungnahme nach dem italienischen Votum benannte Gramegna den Preis unverblümt:

„Ohne die Ratifizierung durch alle Mitgliedstaaten wird der ESM nicht in der Lage sein, die gemeinsame Letztsicherung für den Einheitlichen Abwicklungsfonds der Bankenunion bereitzustellen — die allen Ländern des Euroraums zugutekäme.“

Italiens Regierung kann die Ratifizierung dem Parlament grundsätzlich nach Ablauf von sechs Monaten erneut vorlegen. Gramegna hat erklärt, er stehe in „ständigem Kontakt“ mit dem italienischen Finanzminister Giancarlo Giorgetti, und angedeutet, gerade die Debatte über eine Modernisierung des ESM — einschließlich der Verteidigungsdiskussion — könne den Blick Roms auf die Institution verändern.

Luxemburgs institutioneller Anker

Was auch immer aus dem Fonds wird — eine luxemburgische Konstante bleibt er. Der ESM sitzt auf dem Kirchberg-Plateau, Seite an Seite mit der Europäischen Investitionsbank, dem Gerichtshof der EU und dem Europäischen Rechnungshof, Teil jener Ballung europäischer Institutionen, die dem Großherzogtum seine überproportionale Rolle in der Finanzarchitektur der Union verleiht. Sein geschäftsführender Direktor ist ein Luxemburger, der die Finanzen des Landes acht Jahre lang verantwortete, bevor er den Posten im Dezember 2022 für eine fünfjährige Amtszeit übernahm.

Vorerst bleibt das Sicherheitsnetz zusammengefaltet — 430 Milliarden Euro ungenutzte Kapazität, eine unterzeichnete, aber nicht einsetzbare Reform und eine Reihe von Vorschlägen, die auf die Einigung von 20 Regierungen warten. Das gemeinsame Ziel, so formulierte es Gramegna gegenüber ANSA, sei es, „einen intelligenten Weg zu finden, dies gemeinsam zu finanzieren“. Ob sich Europas Krisenfonds für ein Zeitalter der Aufrüstung neu erfindet oder schlicht auf den nächsten Schock wartet, wird nicht in Luxemburg entschieden, sondern am Tisch jener Finanzminister, denen er gehört.