Doute sur la bulle de l'IA : les secousses boursières atteignent les fonds luxembourgeois

Il aura suffi d'une semaine de soubresauts boursiers pour replacer une seule interrogation au cœur de la finance mondiale : l'essor de l'intelligence artificielle relève-t-il d'une authentique révolution industrielle, ou d'une bulle gonflée jusqu'à l'éclatement ? La réponse dépasse de loin les seules salles de marché new-yorkaises. Elle concerne aussi l'épargne de quiconque détient des parts dans les fonds administrés depuis le Luxembourg.

Le mardi 23 juin, l'indice sud-coréen Kospi a dévissé d'environ 10 %, déclenchant un coupe-circuit qui a momentanément suspendu les échanges, selon CNN Business et Bloomberg. Samsung Electronics et SK Hynix — les deux premiers fabricants mondiaux de puces mémoire, qui pèsent à eux seuls près de la moitié de la capitalisation de l'indice — ont l'un et l'autre cédé plus de 12 %. Le même jour, à New York, le Nasdaq Composite a clôturé en baisse de 2,2 %. Vendredi, la tempête avait gagné Tokyo : Reuters et Nikkei Asia rapportent que le Nikkei 225 a terminé en recul de 4,15 %, soit près de 3 000 points perdus à 69 360, tandis que SoftBank Group abandonnait 12,28 % après l'annonce d'un possible report à 2027 de l'introduction en Bourse d'OpenAI, le concepteur de ChatGPT.

Sur l'ensemble de la semaine, neuf des plus grandes entreprises liées à l'IA — Nvidia, Microsoft, Apple, Alphabet, Amazon, Meta, Broadcom, Oracle et Tesla — ont vu s'évaporer quelque 2 700 milliards de dollars de capitalisation cumulée, à mesure que les investisseurs se demandaient si les sommes colossales englouties dans les infrastructures d'IA se traduiront un jour en bénéfices à la hauteur.

Des valorisations tendues, des dépenses sans frein

Les chiffres qui sous-tendent cet emballement donnent le vertige. Nvidia est devenue, en juillet 2025, la première entreprise de l'histoire à franchir les 4 000 milliards de dollars de capitalisation, avant de dépasser les 5 000 milliards en octobre. Les dix premières valeurs du S&P 500 représentent désormais environ 41 % de l'indice, concentrant la fortune de millions d'investisseurs sur une poignée de titres. Le ratio cours/bénéfices ajusté du cycle — un baromètre de valorisation de long terme — a grimpé au-delà de 40, un niveau historiquement associé aux sommets de marché.

Les dépenses progressent au même rythme. Les analystes estiment que les investissements des grands hébergeurs du cloud, les « hyperscalers », bondiront d'environ 78 % en 2026, passant de quelque 416 à 739 milliards de dollars, consacrés pour l'essentiel aux centres de données et aux puces. Les sceptiques s'interrogent : les revenus suivront-ils ?

« Peut-être qu'en 2031, nous regarderons en arrière et verrons dans la valorisation actuelle un nouveau triomphe de l'hypothèse des marchés efficients… Mais pour moi, l'optimisme d'aujourd'hui est une manière de plus dont 2026 ressemble à 1999 », a écrit Owen Lamont, gérant de portefeuille senior chez Acadian Asset Management, dans des propos rapportés par Fortune.

La référence à 1999 — la veille de l'éclatement de la bulle Internet — résume la crainte des « ours » : que les bénéfices déçoivent après des années d'attentes survoltées. Le doute s'invite jusque dans les banques qui financent l'emballement. « La peur de rater le coche s'est révélée un moteur plus puissant que la médiocrité des performances boursières : les hyperscalers ont fait passer leur participation à la course aux armements de l'IA avant l'intérêt de leurs actionnaires actuels », observe James Covello, responsable de la recherche actions mondiale chez Goldman Sachs, cité par Fortune.

Le scénario optimiste n'a pas pour autant volé en éclats. Les stratèges de Goldman Sachs maintiennent pour le S&P 500 un objectif de fin d'année constructif, autour de 7 600 points pour 2026, jugeant la hausse adossée à une croissance bien réelle des bénéfices — de l'ordre de 12 % — plutôt qu'à la seule spéculation, et soulignant qu'un ratio cours/bénéfices anticipé d'environ 22 fois reste très en deçà des sommets de la bulle Internet. Le Fonds monétaire international apporte, lui, une nuance décisive sur le risque systémique.

« Tout cela n'est pas financé par la dette, ce qui signifie qu'en cas de correction des marchés, certains actionnaires, certains détenteurs de fonds propres pourront y perdre », a déclaré à la presse Pierre-Olivier Gourinchas, chef économiste du FMI. « Mais cela ne se transmet pas nécessairement à l'ensemble du système financier ni ne crée de dégradations dans le système bancaire ou financier au sens large. »

L'étau de la mémoire

Le second moteur des turbulences de la semaine n'est pas financier mais physique : une pénurie historique de mémoire informatique. La demande de puces destinées à alimenter les centres de données d'IA a fait flamber les prix. Les tarifs de la DRAM ont bondi de 80 à 90 % sur ce seul trimestre, selon des données de Counterpoint Research relayées par IEEE Spectrum, à mesure que Samsung, SK Hynix et Micron réorientent leurs capacités de production vers la mémoire à haute bande passante (HBM), plus rentable, destinée aux accélérateurs d'IA.

Le directeur général de Micron, Sanjay Mehrotra, table sur un marché de la HBM passant d'environ 35 milliards de dollars en 2025 à 100 milliards en 2028, tandis que le patron d'Intel, Lip-Bu Tan, prévient sans détour qu'il n'y aura « aucun répit avant 2028 ». L'étau se resserre déjà sur les consommateurs : le 26 juin, Apple a annoncé des hausses de prix sur une large part de sa gamme matérielle, invoquant le coût des composants. La flambée des prix de la mémoire est un signal à double tranchant — preuve d'une demande d'IA bien réelle, mais aussi d'une filière qui malmène ses propres chaînes d'approvisionnement.

Pourquoi le Grand-Duché est en première ligne

Pour le Luxembourg, il ne s'agit nullement d'une histoire lointaine de Wall Street. Le pays est le deuxième domicile mondial de fonds d'investissement après les États-Unis, avec environ 7 500 milliards d'euros d'actifs domiciliés et près de 8 % de l'ensemble des actifs de fonds dans le monde, selon la fédération sectorielle EFAMA. Nombre des fonds UCITS enregistrés ici sont des fonds d'actions internationales qui, en répliquant ou en privilégiant les plus grandes capitalisations cotées, accordent un poids considérable aux géants technologiques américains aujourd'hui sous surveillance.

Cette concentration fait que le débat sur la bulle de l'IA irrigue directement les portefeuilles domiciliés au Luxembourg — et, à travers eux, les pensions et l'épargne des frontaliers et des résidents qui les détiennent. La lecture rassurante, dans le sillage de M. Gourinchas, veut que l'essor étant largement financé par les fonds propres, une correction meurtrirait les actionnaires sans nécessairement menacer le système bancaire. La lecture prudente rappelle qu'un marché à ce point suspendu à quelques noms peut chuter aussi brutalement qu'il est monté.

• Concentration : les dix premières valeurs du S&P 500 pèsent près de 41 % de l'indice.
• Valorisation : le ratio cours/bénéfices ajusté du cycle dépasse 40 ; les optimistes opposent un ratio anticipé proche de 22 fois, loin des excès de 2000.
• Exposition : la place luxembourgeoise et ses quelque 7 500 milliards d'euros canalisent les pondérations technologiques mondiales vers l'épargne locale.

Que cet essor se révèle la prochaine révolution industrielle ou le prochain 1999, la semaine écoulée aura rappelé une chose : le pari de l'IA est devenu le marché lui-même — et ses secousses retombent désormais en plein sur les épargnants luxembourgeois.